中國(guó)3月CPI重返2時(shí)代，同比2.3%，創(chuàng)5個(gè)月新高；3月PPI同比上漲0.4%，創(chuàng)3個(gè)月新高，持平預(yù)期。

 

這意味著，年初以來(lái)，我們經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極變化，逆周期調(diào)節(jié)政策初見(jiàn)成效，經(jīng)濟(jì)似有企穩(wěn)回暖之勢(shì)。

 

上月制造業(yè)PMI超預(yù)期反彈1.3個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，升至榮枯線上方，創(chuàng)6個(gè)月新高，A股在春節(jié)后的表現(xiàn)更是雄冠全球。

 

展望未來(lái)，增值稅減稅落地、基建補(bǔ)短板、寬松貨幣等逆周期調(diào)控政策相繼步入集中發(fā)力期，毛衣糾紛大概率達(dá)成最終協(xié)議，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)。

 

但目前經(jīng)濟(jì)面臨的復(fù)雜形勢(shì)和自身的一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依舊存在，實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。對(duì)這句話的理解是，我們做了現(xiàn)階段我們能做的，緩解了癥狀，但能不能治好，會(huì)不會(huì)再次被感染，現(xiàn)在還不好說(shuō)。

 

至少，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，短期還有四大挑戰(zhàn)！

 

通脹壓力回升會(huì)制約貨幣政策寬松

 

以前我們多次說(shuō)過(guò)，過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題是如何解決通縮，而不是防止通脹。也正是我們身處通縮，所以才可以在主流經(jīng)濟(jì)體縮表的情況下，大肆進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，放水！

 

經(jīng)過(guò)了數(shù)輪寬松后，伴隨3月份豬周期回暖、非洲豬瘟導(dǎo)致供給沖擊，國(guó)際油價(jià)重返70美元等外部因素，短期內(nèi)中國(guó)通脹壓力再度攀升。

 

這并不意味著通縮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向通脹風(fēng)險(xiǎn)，但不排除短期CPI突破政府設(shè)定的3%既定目標(biāo)，一旦CPI接近3%紅線，寬松的貨幣政策就會(huì)收到制約，因?yàn)榉潘畷?huì)加速通脹水平。

 

正是這個(gè)原因，3月份CPI一公布，短期降準(zhǔn)預(yù)期就落空了，A股市場(chǎng)立馬迎來(lái)了回調(diào)，這輪資金驅(qū)動(dòng)的上漲可能需要暫歇一段時(shí)間。

 

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要寬松的貨幣政策支持，但短期的通脹壓力導(dǎo)致貨幣政策的空間非常有限，這是目前面臨的第一個(gè)挑戰(zhàn)，也是影響大家投資的一個(gè)新變化。

 

長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向，整體保持逆周期寬松調(diào)控是主基調(diào)，只是短期內(nèi)進(jìn)一步寬松的空間受限，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，股市變?nèi)?，?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，股市變強(qiáng)的詭異現(xiàn)象。

 

全球經(jīng)濟(jì)低迷等原因困擾出口前景

 

這幾年，特別是今年，中國(guó)出口將面臨全所未有的挑戰(zhàn)，一方面是全球經(jīng)濟(jì)低迷，出口量下降，另一方面是即將達(dá)成的新協(xié)議大概率導(dǎo)致進(jìn)口量上升，短期數(shù)據(jù)不排除貿(mào)易數(shù)據(jù)出現(xiàn)逆差的情況產(chǎn)生。

 

中國(guó)是出口大國(guó)，對(duì)出口的依賴度很高，一旦貿(mào)易數(shù)據(jù)逆轉(zhuǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重拖累。

 

過(guò)去的2018年，在外需市場(chǎng)疲軟和毛衣政策環(huán)境雙不利的情況下，我們采用了匯率貶值的方式抵消部分影響。但步入2019，美國(guó)停止加息，美元進(jìn)入貶值通道，人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)回升，這使得我們唯一可以調(diào)節(jié)出口的手段受到限制，出口將更加舉步維艱。

 

此外，歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)不容小視，英國(guó)脫歐問(wèn)題懸而不決，民粹主義在多國(guó)蔓延，給歐洲經(jīng)濟(jì)蒙上了層層陰影。美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇現(xiàn)在看起來(lái)也需要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急退出加息周期調(diào)低全年經(jīng)濟(jì)增速，都表明復(fù)蘇并沒(méi)有想象的那么強(qiáng)勁。

 

歐盟和美國(guó)作為中國(guó)前兩大進(jìn)口國(guó)，經(jīng)濟(jì)一旦轉(zhuǎn)弱，將對(duì)我們出口構(gòu)成嚴(yán)重制約，現(xiàn)在看來(lái)，上一句的一旦，幾乎是多余的。

 

鐵公雞穩(wěn)增長(zhǎng)暗藏債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的夜壺很多，基建也是之一。去年面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，處于對(duì)經(jīng)濟(jì)托底的需要，提出了“基建補(bǔ)短板”等諸多配套政策。

 

截至目前，發(fā)改委基建投資審批規(guī)模幾乎已經(jīng)恢復(fù)到2017年同期水平。1，2月份累計(jì)同比增速達(dá)到78.5%、74.5%；地方掀起基建項(xiàng)目開(kāi)工潮，專項(xiàng)債的放量發(fā)行、挖掘機(jī)和重卡行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)復(fù)蘇明顯（股市中看看相關(guān)上市公司）。

 

經(jīng)濟(jì)下行，基建補(bǔ)短板，合理！但暗藏的風(fēng)險(xiǎn)一樣很大。

 

錢(qián)從哪里來(lái)？前幾年地方債違約頻現(xiàn)，如果意味依靠基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，勢(shì)必在后面的日子里，地方債務(wù)問(wèn)題會(huì)更嚴(yán)重。

 

為什么會(huì)更嚴(yán)重？因?yàn)楸据嗀?cái)政政策的發(fā)力點(diǎn)在于減稅降費(fèi)?；?xiàng)目是支出，稅收是收入，支出大幅上升，但收入大幅下降，在此情況下，地方政府財(cái)政赤字的壓力將會(huì)凸顯。

 

過(guò)去經(jīng)濟(jì)中的一大突出問(wèn)題就是，ZF主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡的問(wèn)題，在基建托底下，非但不能緩解，還會(huì)更加突出，巨大的財(cái)政赤字如何讓減稅降費(fèi)成為一項(xiàng)長(zhǎng)期政策，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇助力，還有待觀察，如何走出過(guò)去的地方政府債務(wù)周期依舊成為影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大挑戰(zhàn)。

 

房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策兩難

 

20年來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，從某種意義上講，不是經(jīng)濟(jì)周期決定房地產(chǎn)周期，而是房地產(chǎn)周期決定經(jīng)濟(jì)周期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)依賴，非常嚴(yán)重。

 

前期“一刀切”的房地產(chǎn)調(diào)控政策，在抑制房地產(chǎn)泡沫的同時(shí)，也打壓了部分剛需，調(diào)控政策有放松的需求。地方政府對(duì)房地產(chǎn)的依賴，一直也是調(diào)控政策的阻力，一旦上面松口，下面就會(huì)萬(wàn)馬奔騰。

 

在“住房不炒”的大政策下，“因城施策”可能是后期房地產(chǎn)政策的調(diào)控主線，但具體執(zhí)行起來(lái)，因城施策很可能引發(fā)新一輪的限購(gòu)松動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，前期調(diào)控成果毀于一旦。

 

數(shù)據(jù)顯示，3月份30大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速大幅反彈至20.4%。在資金寬松的背景下，2月份全國(guó)首套房貸款利率為5.63%，環(huán)比下降0.53%，連續(xù)3個(gè)月回落，此外，1，2月份房屋施工面積增速也大幅回升。

 

擺脫房地產(chǎn)依賴，全力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有起來(lái)，房地產(chǎn)依賴可能又要來(lái)了，這也是短期宏觀調(diào)控的一大挑戰(zhàn)。

 

這些新情況，成為了影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短期四大挑戰(zhàn)。這表明，目前的短期刺激政策效果是有限的，解決問(wèn)題的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題，非常值得關(guān)注和警惕。

 

可能，未來(lái)減稅降費(fèi)政策如何落地，新型城鎮(zhèn)化如何推動(dòng)，對(duì)外開(kāi)放的紅利如何釋放，這些更為深刻的制度變化才能決定中國(guó)能否持續(xù)復(fù)蘇，健康復(fù)蘇。

 

否則，復(fù)蘇，很可能只是曇花一現(xiàn)。